Dass ein japanisches Unternehmen entscheidet, Anleihen im Wert von 6,3 Milliarden Dollar unter kleinen Investoren zu platzieren, mag auf den ersten Blick wie eine Nachricht aus den asiatischen Finanzmärkten erscheinen. Die von SoftBank angekündigte Operation hat jedoch eine weitreichendere Lesart. Das Geld wird dazu dienen, die Finanzkraft einer Gruppe zu stärken, die mehr als 60 Milliarden Dollar in OpenAI und mit künstlicher Intelligenz verbundenen Projekten investiert hat.
Der Betrag hilft zu verstehen, inwieweit sich die Natur des technologischen Wettbewerbs verändert hat. In den letzten Jahren konzentrierte sich ein Großteil der Aufmerksamkeit auf die Modelle, deren Fähigkeit, Texte, Bilder oder Code zu erzeugen, sowie auf den Wettlauf zwischen OpenAI, Google, Anthropic, Meta und anderen Entwicklern. Doch hinter diesen Fortschritten steht eine zunehmend kostspielige Infrastruktur, die Mobilisierungen von Kapital erforderlich macht, die schwer mit den frühen Phasen des Internets oder der Softwareentwicklung vergleichbar sind.
Das Training und der Betrieb von künstlicher Intelligenz-Systemen im großen Maßstab erfordern spezialisierte Chips und Rechenzentren, die darauf vorbereitet sind, mit Zehntausenden von Prozessoren zu arbeiten. Hinzu kommen die Bedürfnisse nach Elektrizität, Kühlung, Netzwerken, Industrieflächen und neuen Energieanschlüssen. Die KI, die jeder Nutzer über einen Computer oder ein Telefon verwendet, hat somit eine erhebliche physische Dimension, obwohl sie vom Bildschirm aus kaum sichtbar ist.
Investitionen verlagern sich auf Infrastrukturen
Diese Veränderung hilft, die Pläne der großen Technologiefirmen zu verstehen. Alphabet, Meta, Microsoft und Amazon planen, in den nächsten Jahren insgesamt rund 2,4 Billionen Dollar in investitionen, die mit künstlicher Intelligenz verbunden sind, zu investieren, wie aus von Bloomberg erhobenen Daten hervorgeht. Alibaba hingegen hat gerade das Äquivalent von 10 Milliarden Dollar in Hongkong akquiriert, um Investitionen in Chips, Rechenzentren und KI-Modelle zu finanzieren.
Das Volumen ist schwer zu interpretieren, wenn man es nur vom Softwaremarkt aus betrachtet. Ein großer Teil des Geldes wird für physische Vermögenswerte bestimmt sein, die Jahre bis zur Fertigstellung und große finanzielle Verpflichtungen erfordern. Der technologische Wettlauf beginnt somit, direkt die Sektoren Energie, Ingenieurwesen, Halbleiter, Infrastrukturentwicklung oder spezialisierte Finanzierung einzubeziehen.
SoftBank ist einer der auffälligsten Fälle, da es einen wesentlichen Teil seiner Strategie auf OpenAI konzentriert hat. Masayoshi Son vertritt seit Jahren eine äußerst ehrgeizige Vision zur Entwicklung der künstlichen Intelligenz und hat die Gruppe wieder auf eine Politik großer Investitionen ausgerichtet. Der Unterschied zu anderen Technologieunternehmen besteht darin, dass SoftBank nicht den enormen operativen Cashflow generiert, über den Microsoft, Amazon oder Alphabet verfügen, sodass die Art und Weise, wie diese Strategie finanziert wird, besondere Bedeutung hat.
Reuters berichtete in diesem Monat, dass Investoren genau beobachten, welchen Effekt diese Verpflichtungen auf die Bilanz der Gruppe haben können. SoftBank hat Verpflichtungen von etwa 30 Milliarden Dollar für die zweite Hälfte des Jahres 2026 und hat auf mit einigen seiner Vermögenswerte besicherte Kredite zurückgegriffen. Außerdem verfügt das Unternehmen über eine Brückenfinanzierung von 40 Milliarden Dollar, die im März 2027 fällig wird, und über ein Margin-Darlehen von 20 Milliarden Dollar, das durch seine Beteiligung an Arm gesichert ist.
Das bedeutet nicht, dass SoftBank vor einem unmittelbaren Liquiditätsproblem steht. Das Unternehmen behauptet, das Verhältnis seiner Schulden zum Wert seiner Vermögenswerte innerhalb der intern festgelegten Grenzen zu halten, und verfügt über ausreichende Liquidität, um zwei Jahre lang Anleihefälligkeiten zu decken. Die Diskussion dreht sich um einen anderen Punkt: Wie viel Kapital wird weiterhin benötigt, wenn die Investitionen in KI weiterhin im aktuellen Tempo wachsen, und wie lange werden neue Geschäfte benötigen, um ausreichende Renditen zu generieren?
Von Tech-Kapital zu Schulden
Während eines Großteils des Wachstums der digitalen Wirtschaft waren große Investitionen hauptsächlich mit Risikokapital, Börsengängen und später mit der Finanzkraft großer Technologieunternehmen verbunden. Die gegenwärtige Phase der künstlichen Intelligenz integriert nun auch andere Instrumente: Anleiheemissionen, durch Vermögenswerte gesicherte Darlehen, Infrastrukturfinanzierung und Vereinbarungen zwischen Technologieunternehmen, Fonds und institutionellen Investoren.
Die Operation von SoftBank ist besonders aufschlussreich, da sie diese Finanzierung auf den japanischen Privatinvestor überträgt. Die siebenjährigen Anleihen werden voraussichtlich einen Coupon von 4,3 % bis 4,9 % bieten, eine hohe Rendite nach japanischen Standards in der jüngeren Vergangenheit. Das Unternehmen hat bereits mehrfach auf diesen Markt zurückgegriffen und 2025 einen nationalen Rekord mit einer Emission von 600 Milliarden Yen aufgestellt. Jetzt plant es, diesen Betrag auf eine Billion zu erhöhen.
Das Geld ist jedoch nur ein Teil einer viel umfassenderen Gleichung. Mit der Zunahme der Größe von KI-Projekten entstehen neue Beziehungen zwischen denjenigen, die Modelle entwickeln, Prozessoren herstellen, Rechenzentren bauen und Energie bereitstellen. Die Finanzierung verbindet letztlich all diese Akteure.
Hier liegt wahrscheinlich einer der interessantesten wirtschaftlichen Aspekte der aktuellen Expansion der künstlichen Intelligenz. Das Geschäft beginnt sich weit über die Unternehmen hinaus auszudehnen, die häufig mit ChatGPT oder großen Sprachmodellen in Verbindung gebracht werden. Ein Rechenzentrum benötigt Bauarbeiten, elektrische Ausrüstung, Kühlsysteme, Wartung, Energieversorgung und Netzwerkverbindungen. Die Wertschöpfungskette ist deutlich länger, als es das übliche Bild der KI als rein digitaler Industrie vermuten lässt.
Die Ungewissheit über die Rückflüsse
Das hohe Investitionstempo hat auch eine Debatte eröffnet, die unvermeidlich ist, wenn die Zahlen diese Größenordnung erreichen. Unternehmen bauen Kapazitäten mit der Erwartung auf, dass die Nutzung von künstlicher Intelligenz weiterhin schnell unter Verbrauchern, Verwaltungen und Unternehmen wächst. Sollten diese Prognosen eintreffen, könnte ein großer Teil der aktuellen Infrastruktur erforderlich sein.
Das Problem ist, dass die Rückflüsse noch schwer abzuschätzen sind. Fitch hat als Risiko die Kombination aus hohen Bewertungen, starkem Kapitalaufwand und Unsicherheit über die Rentabilität von KI-Unternehmen hervorgehoben. Reuters berichtet zudem von den Bedenken einiger Analysten bezüglich der Auswirkungen, die eine Korrektur des Sektors auf Unternehmen haben könnte, die stark diesen Bewertungen ausgesetzt sind, darunter auch SoftBank selbst.
Es gibt auch Wettbewerbsspannungen. Das Auftreten von günstigeren chinesischen Modellen, die in bestimmten Anwendungen vergleichbare Leistungen bieten können, könnte die Preise senken und die Margen verringern. Eine Infrastruktur, die unter sehr hohen Wachstumserwartungen entworfen wurde, könnte auf einen wettbewerbsintensiveren Markt stoßen, als ursprünglich erwartet, etwas, das Investoren beginnen, in ihre Analysen einzubeziehen.
Das schließt jedoch nicht aus, dass zwangsläufig eine Blase existiert, ebenso wie die Investitionszahlen nicht von sich aus garantieren, dass alle Projekte rentabel sein werden. Technologischer Wandel und Überinvestition können über Jahre hinweg koexistieren. Dies geschah in anderen Entwicklungsphasen großer Infrastrukturen, und es ist noch früh zu sagen, wie sich die Rückflüsse im Fall der künstlichen Intelligenz verteilen werden.
Was jedoch zunehmend offensichtlich wird, ist, dass die wirtschaftliche Diskussion über KI nicht mehr auf die Modelle und deren Leistungen beschränkt werden kann. Die Fähigkeit, Rechenzentren zu finanzieren, Chips abzusichern, Energie bereitzustellen und Investitionen über längere Zeiträume aufrechtzuerhalten, könnte zu einem Faktor werden, der ebenso entscheidend ist wie der technologische Vorteil.
Die Emission von SoftBank bietet ein gutes Bild dieses Wandels. Hinter OpenAI und dem Wettlauf um die Entwicklung immer fortschrittlicherer Systeme beginnt sich eine komplexe Finanzstruktur abzuzeichnen, die Banken, Anleihemärkte, große Investoren und Infrastrukturunternehmen mobilisiert. Künstliche Intelligenz bleibt ein technologischer Wettbewerb, doch ihre Entwicklung hängt zunehmend von etwas ganz Traditionellem ab: der Verfügbarkeit von
